首次覆蓋給予增持評級�？春孟�費回暖的大背景下,公司業績反轉。我們預計2017-2019年EPS為0.42元、0.59元、0.72元。參考可比公司平均20倍PE,給予目標價11.80元。首次覆蓋給予“增持”評級。

　　公司近年不斷改革,成效有望逐步體現:服裝行業自2012年調整期以來,公司不斷對供應鏈、渠道進行改革。將原有供應商縮減100家,優化SKU,實現低成本大規模生產作業。此外,公司加快訂貨頻次,16年下半年開始實行8次訂貨,17年下半年針對購物中心和直營渠道試行12次更新頻次,此舉可有效保證產品緊貼潮流趨勢。

　　渠道結構逐步優化,有望見成效:公司加大對購物中心門店開設力度,兒童品牌巴拉巴拉購物中心渠道數量占比超過20%,森馬休閑17年開始發力購物中心渠道,預計未來占比會逐步提升。另外,公司電商渠道收入占比不斷加大,預計17年電商收入增速47%左右,規模達到32億左右,占比從15年的12%提升至17年26.7%,實現了渠道結構多元化的發展。

　　童裝巴拉巴拉優勢明顯,森馬休閑調整結束,有望實現正增長:公司兩大品牌雙輪驅動。童裝巴拉巴拉國內市占率第一,領先優勢明顯。童裝有著細分市場分散,產品供應難度大,品牌培育時期長等特點,公司常年深耕童裝業務,無論產品供應,產品品質,渠道規模都有明顯的優勢。森馬休閑業務調整進入尾聲,電商渠道、購物中心渠道開始發力,我們預計未來森馬休閑業務將重回穩定增長軌道。